在线炒股-开户配资政府部门加杠杆支撑社融增长贷款增速放缓反映新旧动能转换

　　12月12日在线炒股-开户配资，中国人民银行公布《2025年11月金融统计数据报告》，政府债券快发多发对贷款的替代效应继续显现。

　　具体来看，2025年11月末社会融资规模存量为440.07万亿元，同比增长8.5%。其中，对实体经济发放的人民币贷款余额为267.42万亿元，同比增长6.3%；企业债券余额为34.08万亿元，同比增长5.6%；政府债券余额为94.24万亿元，同比增长18.8%。

　　从结构看，11月末对实体经济发放的人民币贷款余额占同期社会融资规模存量的60.8%，同比低1.3个百分点；企业债券余额占比7.7%，同比低0.3个百分点；政府债券余额占比21.4%，同比高1.8个百分点。

　　从增量看，2025年前十一个月社会融资规模增量累计为33.39万亿元，比上年同期多3.99万亿元。其中，对实体经济发放的人民币贷款增加14.93万亿元，同比少增1.28万亿元；企业债券净融资2.24万亿元，同比多3125亿元；政府债券净融资13.15万亿元，同比多3.61万亿元。

　　业内专家表示，今年以来，宏观政策加大逆周期调节力度，对提振内需、稳定经济发挥了积极作用，也为金融总量合理增长提供了支撑。特别是随着财政赤字率提升，政府债券对社会融资规模的贡献度明显提高。政府部门发债加杠杆，有力带动了全社会的信用扩张，对社会融资规模增长形成重要支撑。

　　具体数据来看，目前1.3万亿元的超长期特别国债已全部发行完毕，2万亿元用于偿还存量隐性债务的再融资专项债和4.4万亿元主要用于项目建设的新增专项债也已基本发完，政府债券融资占社会融资规模增量比重已达四成。近期财政部门还宣布提前下达2026年新增地方专政府债务限额5000亿元，会更好地衔接岁末年初的项目资金建设需求。

　　金融助力信贷投放“提质换挡”

　　11月末，M2余额为336.99万亿元，同比增长8%，比上年同期高0.9个百分点，在上年同期基数提高的背景下，仍保持较高增速；狭义货币（M1）余额为112.89万亿元，同比增长4.9%。

　　市场人士分析认为，目前社会融资规模、M2增速保持在8%左右，相比之下贷款增速略低一些，既体现了多元化融资方式对银行贷款的替代，也与地方化债和中小银行改革化险的下拉作用有关。

　　他进一步指出，有研究测算，去年以来，地方政府发行4万亿元特殊再融资债券，其中约六到七成用于偿还银行贷款，对当前贷款增速的影响超过1个百分点。此外，今年金融机构贷款核销的规模也在1万亿元以上，同样会影响贷款增速，但这些资金仍在实体经济中发挥支持作用，没有因为核销而退出经济循环。

　　贷款方面，11月末，本外币贷款余额274.84万亿元，同比增长6.3%。月末人民币贷款余额271万亿元，同比增长6.4%。从结构上看，普惠小微贷款余额为35.88万亿元，同比增长11.4%，制造业中长期贷款余额为14.94万亿元，同比增长7.7%，上述贷款增速均高于同期各项贷款增速。

　　还有权威人士告诉记者，中长期来看，贷款增速回落是经济新旧动能转换在金融领域的反映。一方面，传统信贷大户需求回落。前些年，基础设施建设、房地产和地方融资平台等领域是信贷投放的主力，经过几十年大规模开发建设后，传统投资驱动模式的边际效益在递减，房地产市场从“增量扩张”转向“存量提质”，地方债务风险化解工作也在有序推进，导致这些传统领域的信贷需求有所降温。

　　另一方面，新的经济增长点较少依赖银行贷款。经济增长由投资驱动转向消费驱动，但居民日常消费多依赖自有资金，相关融资需求较少；科技创新等新动能领域往往与股权融资更为适配，对信贷资金的依赖度也不高。加总起来看，旧的信贷缺口难以被新的信贷需求完全填补，导致当前贷款增速出现趋势性放缓，这也是经济向高质量发展转型在信贷领域的反映。

　　与此同时，贷款利率保持在历史低位水平。11月份企业新发放贷款（本外币）加权平均利率约为3.1%，比上年同期低约30个基点；个人住房新发放贷款（本外币）加权平均利率约为3.1%，比上年同期低约3个基点。

　　还有权威专家告诉记者，随着信贷投放“提质换挡”，只看贷款增长情况越来越难以完整反映金融支持实体经济的成效，要更多看社会融资规模、货币供应量等更为全面的指标。同时，也可以从价格、结构等多元视角进行观察，社会融资成本低位运行，说明实体经济融资需求被合理满足；重点领域信贷投放占比提升，说明金融资源供给与实体经济高质量发展的需要更为适配。

　　近日，中央经济工作会议在北京举行，会议明确要继续实施适度宽松的货币政策，提出要“灵活高效运用降准降息等多种政策工具”，并“引导金融机构加力支持扩大内需、科技创新、中小微企业等重点领域”。对此，青岛银行首席经济学家刘晓曙解读称，在跨周期调节重回政策视野的大背景下，总量型工具发力仍有空间，但操作会更加审慎灵活；结构性工具将继续量增价降，重点围绕金融“五篇大文章”提供精准支持。

　　综合运用多种货币政策工具

　　11月末，社会融资规模同比增长8.5%，广义货币供应量（M2）同比增长8%，继续保持较高增速。招联首席研究员、上海金融与发展实验室副主任董希淼告诉记者，当前社会融资规模和M2增速比名义GDP增速高出约一倍，充分体现了适度宽松的货币政策状态，为经济高质量发展营造了适宜的金融总量环境。

　　据新华社，中央经济工作会议期间，中国人民银行行长潘功胜在接受记者采访时表示，中国人民银行将继续实施好适度宽松的货币政策，把握好政策实施的力度、节奏和时机，为经济稳定增长和金融市场稳定运行创造良好的货币金融环境。

　　对于适度宽松的货币政策如何落实，潘功胜在不久前的2025金融街论坛年会上已有所表态。他当时表示，央行将继续坚持支持性的货币政策立场，实施好适度宽松的货币政策，综合运用多种货币政策工具，提供短期、中期、长期流动性安排，保持社会融资条件相对宽松。同时，继续完善货币政策框架，强化货币政策的执行和传导。

　　上述权威专家对如何下一步央行如何“综合运用多种货币政策工具”和“继续完善货币政策框架”也进行了深入解读。他告诉记者，近期我国在工具创新上力度比较大，比如将国债买卖纳入货币政策工具箱，创设两项支持资本市场的货币政策工具等，这些都将进一步提升我国流动性管理的效果。

　　他还指出，事实上，各国央行都在运用多种工具开展流动性管理，体现货币政策的实施效果，虽然在数量、名称上有些差异，但在功能分类上总体是一致的，大体可分为四个层次：

　　一是日内的流动性支持，通常是免费提供，主要解决金融机构日内的临时性资金需求，确保支付系统的平稳运行，期限为日内或隔夜。

　　二是日常的流动性供给，主要是通过常规的公开市场操作调控短期利率，比如正/逆回购等，一般以接近政策利率的水平定价，期限为隔夜或一周左右。

　　三是临时的流动性供给，用于应对流动性紧张、挤兑等突发情况，定价一般是高于市场利率水平的“惩罚性利率”，以防范银行机构的道德风险，期限为数周到数月。

　　四是结构性的流动性供给，主要是满足特殊时期或政策激励的中长期资金需求，期限往往数月至一年以上，定价大多贴近市场长端利率。

　　他还介绍，我国流动性工具体系与欧美主流框架事实上是一致的。一方面，工具的种类可与国际主流的四大分类相对应。比如“自动质押融资”为支付系统日内资金错配提供支持，逆回购、中期借贷便利（MLF）、国债买卖等保障日常的流动性供给，常备借贷便利（SLF）可向有需要的银行提供临时的流动性支持，各类再贷款对应结构性的流动性供给。总体看，我国流动性工具体系已较为完整，基本覆盖了国际通行的流动性工具范围。

　　另一方面，工具的管理逻辑也与国际主流做法一致。比如，在对手方选择上，主要以银行类金融机构为主。在抵押品管理方面，以国债、政策性金融债等高流动性、低风险资产为主。在定价方面，常备借贷便利（SLF）利率稍高于政策利率，既考虑了市场需求，也注意防范对央行资金形成过度依赖。这些工具相互配合、各有侧重，形成了立体化的工具体系，有效营造适宜的流动性环境。

　　至于如何“继续完善货币政策框架”，上述权威专家向记者透露，总量上要优化基础货币投放机制和货币政策中间变量，持续淡化对数量目标的关注和规模情结，同时也要完善短、中、长期搭配的流动性投放机制，保持金融总量合理增长。利率上要健全市场化的利率形成、调控和传导机制，关键是要形成分工明确、合理联动的利率体系，进一步向价格型调控机制转型。

　　“结构上则要以市场化方式引导金融机构优化融资结构，持续做好金融‘五篇大文章’，提升金融服务实体经济的质效。”该专家还强调，在发挥好货币政策工具总量和结构双重功能的同时，也要持续畅通货币政策传导机制，这既需要加强对货币政策执行情况的评估和监督，也需要做好货币政策与其他宏观政策的协同配合，还需要有效实施政策沟通和预期管理。